Introducción

El primer paso de cualquier inversión de capital privado —decidir dónde invertir— puede parecer obvio, pero no es fácil de ejecutar.

Al fin y al cabo, el buen rendimiento de los fondos de capital privado es el resultado de una compleja coreografía que incluye la búsqueda de empresas excelentes, la adquisición de las mismas por su valor e impulsar la mejora operativa antes de la salida.

Por tanto, una parte clave de la selección de posibles inversiones es la evaluación de la calidad empresarial de una compañía concreta. Nuestra experiencia nos dice que las empresas excelentes producen sistemáticamente flujos de caja duraderos y estables a largo plazo. Aunque sean innumerables los factores que contribuyan a la calidad de las empresas, hemos comprobado que hay seis atributos específicos que confluyen (y se coinciden) para marcar una buena o gran empresa, independientemente del sector o la ubicación geográfica.

Una vez que hemos examinado las empresas en función de estos atributos, adoptamos un enfoque oportunista para encontrar situaciones en las que podamos adquirir esas empresas de mayor calidad a cambio de un beneficio. También buscamos oportunidades en las que asumir un papel operativo activo probablemente mejore el rendimiento y los flujos de caja de las empresas.

A continuación, examinaremos con más detalle estos seis atributos, incluyendo la importancia de cada uno de ellos, y compartiremos las preguntas que nos hacemos a nosotros mismos para determinar si una empresa pertenece al grupo de las que nos interesaría adquirir.

Los seis atributos de una empresa excelente

1. Productos o servicios esenciales

2. Altas barreras de entrada

3. Posiciones de liderazgo en el mercado

4. Flujos de caja estables

5. Ventajas competitivas duraderas

6. Aprovechamiento de las operaciones a gran escala

Cuando describimos la calidad de una empresa, estamos resumiendo una amplia gama de características que determinan sus posibilidades de éxito a largo plazo.

Como parte de nuestro proceso de aseguración, realizamos un análisis exhaustivo de los resultados financieros y operativos específicos de la empresa, así como una revisión detallada de la estructura del sector y de la dinámica del mercado competitivo. Esto nos permite valorar las tendencias y los impulsores del rendimiento operativo. También evaluamos la magnitud y la sostenibilidad de las ventajas competitivas de una empresa, así como los riesgos relacionados con cualquier posible cambio en el producto, el servicio o la propuesta de valor de una empresa. Luego traducimos eso en nuestra evaluación de los flujos de caja a largo plazo y el potencial de creación de valor. Este análisis comprensivo de "bottom-up" nos permite crear convicción en las empresas en las que buscamos invertir —negocios de alta calidad en sectores que conocemos bien y en los que tenemos una ventaja competitiva o informativa— y respaldar nuestro objetivo de crear valor a lo largo de nuestro periodo de tenencia.

UNO

Productos o servicios esenciales

Las empresas que proporcionan productos o servicios esenciales son vitales para el funcionamiento de un mercado o industria, por lo que son resistentes a diversas condiciones macro-económicas. 

Esta condición de importancia crítica suele derivarse de la dinámica del panorama competitivo y de la posición en la cadena de valor. A menudo, el producto o servicio puede ser un pequeño componente de la estructura de costes global del cliente, lo que hace que sean más relevantes otros factores, además del precio.

Las preguntas clave

Al evaluar los productos y servicios de una empresa, tratamos de determinar su propuesta de valor a lo largo del tiempo y el riesgo de sustitución del producto o servicio.

Las preguntas clave que nos hacemos son:

• ¿Por qué es necesario que exista una empresa determinada?
• ¿Cómo ha cambiado el producto principal y la propuesta de valor en la última década?
• ¿Dónde encaja el producto o servicio en la cadena de valor del cliente?
• ¿Cómo será el sector dentro de 10 años? ¿Y de 20 años?

DOS

Altas barreras de entrada

Las barreras de entrada son importantes porque significan que un activo o negocio no puede ser reemplazado fácilmente y que el riesgo de sustitución es bajo.

Las preguntas clave

Al identificar las barreras de entrada de una empresa, evaluamos factores como el coste de sustitución, la eficiencia operativa derivada de la ampliación, el valor de la marca, las ventajas logísticas y los costes de cambiar de proveedor.

Las preguntas clave que nos hacemos son:

• ¿Cómo de caro y difícil sería replicar el negocio o desgastar su posición competitiva?
• ¿Cuáles son las barreras de entrada que impiden que los competidores existentes y/o los nuevos participantes añadan capacidad a la industria?
• ¿Cómo se compara nuestra base de inversión (valoración) con las métricas fundamentales, como el coste de sustitución de la capacidad?

TRES

Posiciones de liderazgo en el mercado

Las empresas con altas cuotas de mercado suelen disfrutar de ventajas clave que las hacen atractivas para nosotros. 

Estas pueden incluir ventajas sustanciales en cuanto a costes y servicios —por ejemplo, los beneficios de la fabricación a gran escala o el alcance de las grandes redes de distribución o servicio— que se traducen en poder de fijación de precios y obtención de márgenes. Sin embargo, en el caso de los rezagados del mercado, suele ocurrir lo contrario. Estas empresas suelen invertir poco y perder cuota de mercado frente a la expansión de sus competidores.

Las preguntas clave

Al evaluar la posición en el mercado, nos fijamos en factores como la cuota de mercado (tanto en términos absolutos como relativos), la posición de costes, el servicio y la calidad, las economías de escala y la magnitud y sostenibilidad de las ventajas y desventajas.

Las preguntas clave que nos hacemos son:

• ¿Cuáles son los atributos de una empresa que la definen, a ella o a sus productos o servicios, en relación con sus competidores?
• ¿En qué medida está concentrado o fragmentado el sector y cuáles son las implicaciones competitivas?
• ¿Cuál es el entorno competitivo relevante, ya sea regional o internacional? ¿Cómo ha cambiado la estructura del sector a lo largo del tiempo? ¿Cuál es nuestro nivel de confianza en cómo será el sector dentro de 10 años?
• ¿Cuáles son los rendimientos del capital de la empresa en comparación con los de sus competidores?

CUATRO

Flujos de caja estables

La capacidad de generar flujos de caja estables y no apalancados en todas las condiciones del mercado es fundamental, y es el principal factor que contribuye a la calidad del negocio.

Queremos invertir en negocios en los que estamos convencidos de la durabilidad del flujo de caja libre y de nuestra capacidad para controlar el resultado mediante mejoras operativas, adquisiciones o estructuración del capital. Los negocios duraderos y estables son más fáciles de financiar y vender en todas las condiciones del mercado. Esto hace que el rendimiento de la inversión dependa menos de la sincronización correcta de un ciclo económico o de las materias primas.

Las preguntas clave

Al evaluar los flujos de caja, nos fijamos en factores como los precios y el volumen, los impulsores de la demanda y el crecimiento, los costes de explotación, los gastos de capital necesarios para mantener el negocio, el aprovechamiento de las operaciones, los compromisos contractuales y el carácter cíclico, así como los márgenes. Estos factores determinan, en última instancia, el potencial de generación de efectivo de un negocio, que es un factor que ponderamos mucho en nuestra evaluación de la calidad del negocio y del potencial de rentabilidad. 

Las preguntas clave que nos hacemos son:

• ¿Cuál es el rendimiento del capital? ¿Es este sostenible?
• ¿Existe una oportunidad de crecimiento orgánico? ¿Y cuánta inversión continua se necesitaría?
• ¿Cuál es la elasticidad del precio de la base de clientes? ¿Cuáles son las tendencias de precios en las renovaciones de contratos? ¿Con qué facilidad puede la empresa repercutir los cambios en los costes de los insumos?
• ¿Se queda la empresa con las mejoras de costes y eficiencia, o éstas se trasladan a los clientes con el tiempo?
• ¿Existen costes de reestructuración importantes, partidas extraordinarias o acumulaciones no monetarias cada año?
• ¿Qué gastos de capital relacionados con el mantenimiento serían necesarios?

CINCO

Ventajas competitivas duraderas

Las empresas que tienen ventajas competitivas duraderas tienen posiciones de mercado defendibles que deberían reforzarse con el tiempo con un bajo riesgo de sustitución.

Esto impulsa la creación de valor, porque las mejores empresas tienen ventajas competitivas que les permiten generar altos rendimientos del capital y mantener o ampliar las posiciones de mercado líderes en el sector.

Las preguntas clave

• ¿Es probable que el sector experimente un crecimiento secular de la demanda a largo plazo? ¿Cuál es la dinámica subyacente del mercado?
• ¿Ha creado el negocio valor a través del crecimiento orgánico o de las adquisiciones?
• ¿Sigue la dirección un libro de estrategias de integración empresarial y creación de valor que se pueda repetir?
• ¿Puede la empresa aumentar el flujo de caja con un mínimo de gastos de capital adicionales? Y si se necesita capital, ¿son atractivos los rendimientos?
• ¿Es capaz la empresa de aumentar los márgenes con el tiempo?

SEIS

Aprovechamiento de las operaciones a gran escala

Buscamos adquirir negocios con un aprovechamiento de las operaciones a gran escala, de modo que las mejoras operativas que realicemos tengan un impacto significativo en los flujos de caja y, en última instancia, en el valor que podamos obtener tras la salida.

Las preguntas clave

Al evaluar las operaciones de una empresa, revisamos factores como la concentración de clientes, canales y proveedores, los puntos de fallo, la intensidad en capital y el rendimiento del capital invertido, la productividad laboral y la eficiencia de las operaciones.

Las preguntas clave que nos hacemos son:

• ¿Cuánto trabajo (y riesgo) se requiere para generar margen? ¿Es razonable el margen del flujo de caja?
• ¿La calidad y la escala general de la empresa permiten atraer a directivos de alta calidad?
• ¿Necesita la empresa invertir un capital de crecimiento sustancial para aumentar los ingresos y el EBITDA? ¿Cuál es el rendimiento histórico y proyectado del capital invertido en estas inversiones incrementales? ¿Es suficiente el riesgo/retorno?

PRÓXIMOS PASOS:

Evaluar el valor y el potencial de mejora operativa

Al evaluar las posibles inversiones, entendemos lo que hace que una empresa sea «excelente» y filtramos las transacciones en consecuencia, teniendo en cuenta si podemos adquirir valor e implementar un enfoque orientado a las operaciones para mejorar los beneficios durante nuestro periodo de propiedad. Nuestra evaluación de la calidad del negocio no es una puntuación compuesta: una deficiencia en cualquiera de estas áreas puede significar que no merezca la pena realizar una inversión.

Sin embargo, un negocio excelente no siempre se traduce en una inversión atractiva. Pagar un múltiplo elevado y aplicar el aprovechamiento puede convertir un negocio de bajo riesgo en una inversión de alto riesgo; o puede generar un rendimiento de capital privado bueno, pero no el deseado.

Es importante recordar que es la combinación de tres factores —calidad, valor y capacidad de impulsar mejoras operativas— lo que convierte una oportunidad en una inversión atractiva. Como propietarios y operadores de empresas con experiencia a largo plazo, nuestro enfoque operativo es un principio clave de nuestra estrategia. No solo nos permite identificar empresas excelentes —con flujos de caja de explotación duraderos y predecibles impulsados por una posición competitiva afianzada—, sino que también nos permite hacerlas aún mejores.

^Declaración

<sup>Este documento y la información contenida en él tienen únicamente fines educativos e informativos y no constituyen, ni deben interpretarse, como una propuesta de venta o una solicitud de oferta de compra de valores o instrumentos financieros relacionados. Este documento aborda las tendencias generales del mercado, de la industria y del sector, así como otras condiciones generales de la economía y de los mercados. No pretende ofrecer una visión general de las condiciones aplicables a ningún producto patrocinado por Brookfield Asset Management Inc. o sus filiales (denominadas en su conjunto como «Brookfield»).

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Los inversores deben consultar con sus asesores antes de invertir en cualquier fondo o programa, incluido un fondo o programa patrocinado por Brookfield.</sup>