O objetivo de investir em uma empresa pelo seu valor pode parecer óbvio — todos querem encontrar um “bom negócio”. No entanto, conseguir um bom negócio pode ser complicado, especialmente se alguém procura uma empresa de alta qualidade.
Isso ocorre porque as empresas que geram fluxos de caixa estáveis e duradouros em longo prazo tendem a ser negociadas por um prêmio no mercado. Contudo, o valor é fundamental na hora de investir em private equity.
Os investidores podem adotar uma abordagem oportunista para encontrar situações em que possam adquirir empresas de alta qualidade por valor. Podem ser situações complexas em que a experiência do investidor o torna um dos poucos concorrentes capazes de enfrentar os desafios associados ao negócio, ou situações em que o investidor pode adotar uma estratégia contracíclica relacionada a uma região ou setor desfavorecidos. Além disso, muitas empresas hoje têm sido mal administradas, e isso cria uma oportunidade para aqueles que têm a experiência para implementar melhorias operacionais.
Ao investir em private equity, três fatores — qualidade, valor e capacidade de implementar melhorias operacionais — precisam estar presentes para uma oportunidade se tornar um investimento interessante. Aqui, detalhamos a segunda etapa da nossa estratégia de private equity: como encontrar investimentos de valor em qualquer cenário de mercado.
Definindo Valor
Os atributos fundamentais e a qualidade de uma empresa são claramento considerados para a definição do preço de compra por parte do investidor. Se todos os demais fatores forem iguais, um negócio de maior qualidade deve garantir um múltiplo de compra mais alto. Portanto, é importante adquiri-lo por um valor relativo diferente do que o mercado faria.
A fim de estabelecer o que se qualifica como um bom valor, o investidor pode determinar o valor relativo analisando a concorrência, incluindo empresas de capital aberto e negócios realizados anteriormente. Para comparar os múltiplos de entrada com os dos pares, ele deve considerar várias métricas. Entre elas estão o valor total da empresa (TEV) em relação aos lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA), o valor de mercado em relação ao valor patrimonial, os fluxos de caixa e as expectativas de crescimento.
Em última análise, adquirir uma empresa por valor significa que o preço de compra é menor do que o seu valor intrínseco, o que leva em conta o potencial de geração de fluxo de caixa futuro do negócio.
Identificando situações complexas
Grandes empresas podem ser subestimadas devido a complexidades situacionais. Mas essas complexidades também podem apresentar algumas das melhores oportunidades para se adquirir uma empresa pelo valor.
As complexidades incluem, mas não estão limitadas a, empresas que têm uma presença global em larga escala, que têm uma estrutura de capital muito alavancada ou que fazem parte de uma operação complicadacarve-out:
No caso de uma empresa com presença global em grande escala, a due diligence pode ser complexa e exigir recursos substanciais. O fato de ter recursos nas principais regiões operacionais e informações sobre o mercado local é uma vantagem competitiva.
Muitas empresas têm atributos de alta qualidade, mas, por algum motivo, seu balanço precisa passar por reestruturação, o que requer certa experiência em investimento.
Adquirir uma empresa em falência costuma ser um processo demorado e complexo que envolve vários stakeholders. Ter a experiência necessária para lidar com essas situações pode criar grandes oportunidades de valor.
Os processos de carve-out muitas vezes são demorados e exigem experiência para separar a empresa controladora e estabelecer funções de negócios independentes. É fundamental ter um histórico e uma equipe qualificada nesse tipo de operação para fazer a execução dentro do prazo e do orçamento.
Tais situações naturalmente limitam o número de investidores dispostos a competir pela aquisição com aqueles que têm recursos adequados e experiência em investimento, o que normalmente resulta em preços de entrada atraentes.
Investindo sob uma perspectiva contracíclica
Adicionalmente, a adoção de uma estratégia contracíclica para buscar ativamente oportunidades quando se acredita que a visão do consenso está errada ou desinformada pode resultar em grandes oportunidades de valor. Em nossa experiência, as melhores oportunidades geralmente são encontradas em setores ou regiões com baixa atratividade de capital.
Os desafios e as complexidades situacionais muitas vezes desencorajam investidores, mas ter a experiência operacional e o conhecimento do mercado local para assumir uma transação pode permitir que se invista com convicção onde outros podem estar cautelosos.
Capitalizando com o deslocamento do mercado
Mercados voláteis ou em retração muitas vezes podem apresentar oportunidades de aquisição de empresas pelo valor. Nesses períodos, a incerteza generalizada causa um deslocamento entre o valor percebido e o valor real. Isso ocorreu inúmeras vezes, por exemplo, durante a crise financeira global, durante o colapso dos mercados de energia e durante a pandemia global. Quem quer investir em empresas pelo valor precisa ter convicção para ir contra o sentimento predominante e enxergar o negócio como uma oportunidade.
Períodos de estresse no mercado de capitais, seja de dívida ou de ações, podem levar a múltiplos de entrada interessantes porque os preços costumam cair de modo irracional. Mas essas oportunidades podem ir e vir rapidamente, portanto, é preciso estar preparado e ter agilidade para aproveitá-las. Quem investe em empresas pelo valor precisa identificar potenciais oportunidades, fazer a diligência com antecedência e estar preparado para agir rápido.
Atualmente, os mercados públicos enfrentam o risco de uma recessão iminente e alta das taxas de juros. Quem investe em valor precisa monitorar de perto as metas de investimento em oportunidades de privatização de empresas problemáticas e em necessidade de recapitalização. Em alguns cenários, o preço de entrada pode estar significativamente descontado em relação ao potencial de geração de fluxo de caixa futuro.
Ser um parceiro preferencial
O fato de ter a experiência necessária e o alcance global em classes de ativos alternativos pode permitir que investidores se posicionem como um parceiro preferencial capaz de gerar valor quando outros não conseguem.
Além disso, trazer mais do que apenas capital para o negócio, oferecendo orientação estratégica e supervisão para uma empresa, muitas vezes resulta em uma transação bilateral entre comprador e vendedor. Em outras palavras, essas operações podem ser negociadas fora dos processos de leilão, geralmente por meio de contato direto e diálogo colaborativo, para criar uma situação favorável para todos. As contrapartes tendem a ver esse investidor como um parceiro preferencial porque ele adota uma gestão ativa e dá suporte contínuo às equipes de gestão.
Próximos passos
Investir em um negócio pelo valor pode ser um desafio, especialmente quando se tem como alvo empresas de alta qualidade, pois a concorrência por investimento com certeza é alta. Ao capitalizar situações complexas ou contracíclicas, o investidor pode realizar operações sem elevar o preço. Além disso, tendo em vista que os valuations de ações e dívidas diminuíram no ano passado, mais oportunidades de investimento em empresas pelo valor e até mesmo em empresas em dificuldades estão surgindo.
O foco em empresas nas quais é possível gerar valor adicional por meio de melhorias operacionais pode resultar em um valuation de entrada interessante que pode ser menor do que o preço definido para a operação. Esse conhecimento e experiência também posicionam o investidor para melhorar significativamente os fluxos de caixa por meio de melhorias operacionais, que é a terceira etapa da nossa estratégia de private equity.
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