Introduction

La première étape de tout investissement en capital-investissement – à savoir, décider où investir – peut sembler évidente, mais elle n’est pas facile à accomplir.

Après tout, les solides rendements du capital-investissement découlent d’une chorégraphie complexe qui comprend la recherche d’excellentes entreprises, leur acquisition pour leur valeur et l’amélioration opérationnelle avant la sortie.

L’un des éléments clés de la sélection des investissements potentiels est d’évaluer la qualité commerciale d’une entreprise en particulier. Notre expérience nous indique que les excellentes entreprises produisent régulièrement des flux de trésorerie durables et stables à long terme. Alors que d’innombrables facteurs contribuent à la qualité de l’entreprise, nous avons constaté que six attributs spécifiques se réunissent (et se chevauchent) pour indiquer qu’une entreprise est bonne ou excellente, quel que soit le secteur ou l’emplacement géographique.

Une fois que nous avons passé en revue les entreprises en fonction de ces caractéristiques, nous adoptons une approche opportuniste pour trouver des situations où nous pourrions être en mesure d’acquérir ces entreprises de qualité supérieure pour leur valeur. Nous recherchons également des occasions où l’adoption d’un rôle opérationnel actif améliorerait probablement les performances et les flux de trésorerie des entreprises.

Nous examinons ici de plus près ces six attributs, y compris l’importance de chacun d’entre eux, et partageons les questions que nous nous posons pour déterminer si nous souhaiterions posséder une entreprise en particulier.

Les six attributs d’une excellente entreprise

1. Des produits ou services essentiels

2. Des barrières élevées à l’entrée

3. Des positions de chef de file sur le marché

4. Des flux de trésorerie stables

5. Des avantages concurrentiels durables

6. Un levier d’exploitation à grande échelle

Lorsque nous décrivons la qualité d’une entreprise, nous résumons un large éventail de caractéristiques qui déterminent ses chances de réussite à long terme.

Dans le cadre de notre souscription, nous effectuons une analyse approfondie des performances financières et opérationnelles spécifiques à l’entreprise, ainsi qu’une étude détaillée de la structure sectorielle et de la dynamique concurrentielle du marché. Cela nous permet d’évaluer les tendances et les moteurs des performances opérationnelles. Nous évaluons également l’ampleur et la durabilité des avantages concurrentiels d’une entreprise, ainsi que les risques liés à tout changement éventuel du produit, du service ou de la proposition de valeur d’une entreprise. Nous traduisons ensuite cela dans notre évaluation des flux de trésorerie à long terme et du potentiel de création de valeur. Cette analyse ascendante complète nous permet d’acquérir la conviction des entreprises dans lesquelles nous cherchons à investir – à savoir, des entreprises de qualité supérieure dans des secteurs que nous connaissons bien et où nous avons un avantage concurrentiel ou informationnel – et soutient notre objectif de créer de la valeur tout au long de notre période de détention.

UN

Produits et services essentiels

Les entreprises qui fournissent des produits ou des services essentiels sont vitales pour le fonctionnement d'un marché ou d'une industrie, ce qui les rend résilientes face à diverses conditions macroéconomiques. 

Ce statut de fonction essentielle découle généralement de la dynamique du paysage concurrentiel et de la position dans la chaîne de valeur. Souvent, le produit ou le service ne représente qu'une petite partie de la structure globale des coûts du client, ce qui rend les facteurs autres que le prix plus importants.

Les questions clés

Lorsque nous évaluons les produits et services d'une entreprise, nous cherchons à déterminer sa proposition de valeur dans le temps et le risque de substitution pour d'autres produits ou services.

Les questions clés que nous posons sont les suivantes :

• Pourquoi une entreprise particulière doit-elle exister?
• Comment le produit de base et la proposition de valeur ont-ils changé au cours de la dernière décennie?
• Où le produit ou le service s'inscrit-il dans la chaîne de valeur d'un client?
• À quoi ressemblera l'industrie dans 10 ans? 20 ans?

DEUX

Barrières à l'entrée élevées

Les barrières à l'entrée sont importantes, car elles impliquent qu'un actif ou une entreprise ne peut pas être facilement remplacé, et que le risque de substitution est faible.

Les questions clés

Lorsque nous identifions les barrières à l'entrée d'une entreprise, nous évaluons des facteurs tels que le coût de remplacement, les efficacités opérationnelles à grande échelle, la valeur de la marque, les avantages logistiques et les coûts de changement du client.

Les questions clés que nous posons sont les suivantes :

• Quels seraient le coût et la difficulté de reproduire l'entreprise ou d'éliminer son avantage concurrentiel?
• Quelles sont les barrières à l'entrée qui empêchent les concurrents existants et/ou les nouveaux entrants de développer la capacité de l'industrie?
• Comment notre base d'investissement (valorisation) se compare-t-elle à des paramètres fondamentaux tels que le coût de remplacement pour renforcer la capacité?

TROIS

Positions de leader sur le marché

Les entreprises qui détiennent des parts de marché élevées ont tendance à bénéficier d'avantages clés qui les rendent plus attractives à nos yeux. 

Il peut s'agir d'avantages importants en matière de coûts et de services provenant, par exemple, des avantages d'une fabrication à grande échelle ou de la portée de grands réseaux de distribution ou de services. Ces avantages se traduisent par un pouvoir de détermination des prix et la réalisation de marges. Pour les retardataires sur le marché, cependant, c'est le contraire qui se produit. Ces entreprises ne bénéficient souvent pas d'un investissement suffisant et perdent des parts de marché face aux expansions des concurrents.

Les questions clés

Lors de l'évaluation du positionnement sur le marché, nous examinons des facteurs tels que la part de marché sur une base absolue et relative, la structure des coûts, le service et la qualité, les économies d'échelle, ainsi que l'ampleur et la durabilité des avantages et des inconvénients.

Les questions clés que nous posons sont les suivantes :

• Quels sont les attributs d'une entreprise qui la définissent ou définissent ses produits/services par rapport à ses concurrents?
• Dans quelle mesure l'industrie est-elle concentrée ou fragmentée et quelles sont les répercussions sur la concurrence?
• Quel est l'environnement concurrentiel approprié (régional ou international)? Comment la structure de l'industrie a-t-elle évolué au fil du temps? Quel est notre niveau de confiance quant à la situation de l'industrie dans 10 ans?
• Quels sont les rendements du capital investi de l'entreprise par rapport à ceux de ses concurrents?

QUATRE

Des flux de trésorerie stables

La capacité à générer des flux de trésorerie stables et sans effet de levier, quelles que soient les conditions du marché, est essentielle et constitue le principal facteur contribuant à la qualité de l’entreprise.

Nous voulons investir dans des entreprises pour lesquelles nous sommes convaincus de la durabilité des flux de trésorerie disponibles et de notre capacité à contrôler les résultats par le biais d’améliorations opérationnelles, d’acquisitions ou de structuration du capital. Les entreprises durables et stables sont plus faciles à financer et à vendre dans toutes les conditions de marché. Cela rend les rendements des investissements moins dépendants de la synchronisation correcte d’un cycle économique ou d’un cycle de matières premières.

Les questions clés

Lors de l’évaluation des flux de trésorerie, nous examinons des facteurs comme les prix et le volume, les moteurs de la demande et la croissance, les coûts d’exploitation, les dépenses d’investissement nécessaires au maintien de l’activité, le levier d’exploitation, les engagements contractuels et le caractère cyclique, ainsi que les marges. Ces facteurs déterminent au final le potentiel de génération de trésorerie d’une entreprise, ce qui est un facteur que nous pondérons fortement dans notre évaluation de la qualité de l’entreprise et du potentiel de rendement. 

Les questions clés que nous posons sont les suivantes :

• Quel est le rendement du capital, et est-il durable?
• Existe-t-il une possibilité de croissance organique? Et combien d’investissements permanents seraient nécessaires?
• Quelle est l’élasticité des prix de la base de clients? Quelles sont les tendances en matière de prix lors du renouvellement des contrats? Dans quelle mesure une entreprise peut-elle facilement faire face à des changements dans les coûts des intrants?
• L’entreprise maintient-elle les améliorations de coûts et d’efficacité, ou ces améliorations sont-elles transmises aux clients au fil du temps?
• Y a-t-il des coûts de restructuration importants, des éléments extraordinaires ou des cumuls non financiers chaque année?
• Quelles dépenses d’investissement liées à la maintenance seraient nécessaires?

CINQ

Des avantages concurrentiels durables

Les entreprises qui présentent des avantages concurrentiels durables ont des positions défendables sur le marché qui devraient se renforcer au fil du temps avec un faible risque de substitution.

Cela favorise la création de valeur, car les meilleures entreprises ont des avantages concurrentiels qui leur permettent de générer des rendements élevés sur le capital, et de maintenir ou d’élargir leurs positions sur les marchés chefs de file du secteur.

Les questions clés

• L’industrie est-elle susceptible de connaître une croissance séculaire de la demande à long terme? Quelle est la dynamique du marché sous-jacent?
• L’entreprise a-t-elle créé de la valeur par une croissance organique et/ou des acquisitions?
• La direction exécute-t-elle un manuel reproductible d’intégration commerciale et de création de valeur?
• L’entreprise peut-elle augmenter ses flux de trésorerie avec un minimum de dépenses d’investissement supplémentaires? Et si des capitaux sont nécessaires, les rendements sont-ils intéressants?
• L’entreprise est-elle en mesure d’accroître ses marges au fil du temps?

SIX

Un levier d’exploitation à grande échelle

Nous cherchons à acquérir des entreprises disposant d’un levier d’exploitation important afin que les améliorations opérationnelles que nous apportons aient un impact significatif sur les flux de trésorerie et, en fin de compte, sur la valeur que nous pouvons réaliser à la sortie.

Les questions clés

Lors de l’évaluation des opérations d’une entreprise, nous examinons des facteurs comme la concentration des clients, des canaux et des fournisseurs, les points d’échec, l’intensité du capital et le rendement du capital investi, la productivité du travail et l’efficacité des opérations.

Les questions clés que nous posons sont les suivantes :

• Quelle quantité de travail (et de risque) est nécessaire pour générer une marge? La marge de trésorerie est-elle raisonnable?
• La qualité et l’échelle globales de l’entreprise nous permettent-elles d’attirer une gestion de haute qualité?
• L’entreprise a-t-elle besoin d’investir des capitaux de croissance importants pour augmenter ses revenus et son BAIIDA? Quel est le rendement historique et prévu du capital investi pour ces investissements supplémentaires? Le rapport risque/rendement est-il suffisant?

LES PROCHAINES ÉTAPES :

Évaluation de la valeur et du potentiel d'efficacité opérationnelle

Lorsque nous examinons des investissements potentiels, nous comprenons ce qui fait d'une entreprise une « excellente » entreprise et nous filtrons les transactions en conséquence, en tenant compte de la possibilité d'acheter à un prix avantageux et de déployer une approche axée sur l'exploitation pour améliorer les rendements pendant notre temps de possession. Notre évaluation de la qualité des entreprises n'est pas un score global. Une déficience dans l'un de ces domaines peut signifier qu'un investissement ne vaut peut-être pas la peine d'être poursuivi.

Cependant, il est essentiel de souligner qu'une excellente entreprise ne constitue pas toujours un investissement intéressant. Le paiement d'un coefficient élevé et l'utilisation de l'effet de levier peuvent transformer une entreprise à faible risque en un investissement à haut risque, ou générer des rendements de capital-investissement bons, mais non ciblés.

Il ne faut pas oublier que c'est la combinaison de trois facteurs (la qualité, la valeur et la capacité à apporter des améliorations opérationnelles) qui rend une opportunité d'investissement intéressante. En tant que propriétaires et exploitants expérimentés d'entreprises à long terme, notre approche opérationnelle est un élément clé de notre stratégie. Cela nous permet non seulement d'identifier les grandes entreprises dont les flux de trésorerie sont durables et prévisibles, grâce à une position concurrentielle bien établie, mais aussi de les optimiser.

^{Informations prospectives}

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